本文介绍看跌期权(put)相关的内容。

（本系列文章的目的是加强自己的学习效果，内容主要来源于期权领域的经典《期权投资策略》和自己的理解）

风险提示：

期权投资风险巨大，请不要轻易尝试。

买入看跌期权

相比实值看跌期权，虚值看跌期权的潜在回报更高，风险也更大。如果股票价格大跌，虚值看跌期权的百分比回报更大。不过，如果股票价格下跌幅度不大，实值期权一般是更好的选择。看跌期权在变为实值后的时间价值权利金失去的更为迅速。

举个例子，

XYZ股价是49
XYZ 7月45 put价格是1
XYZ 7月50 put价格是3

如果XYZ下跌了5点，变成44。7月45 put的价格可能只增加了2点，变成3。而7月50 put的价格可能是7。一旦put变成实值，即使是长期put，时间价值权利金也会减少。所以如果长期put的价格和短期相比差距不大，应该选择长期put。

看跌期权delta = 看涨期权delta - 1

深度虚值put的delta接近0。

持有股票同时买入看跌期权

在持有股票的同时买入put，这样的头寸也叫合成买入call，因为盈利图形和买入call的盈利图形一样，整个头寸下跌风险有限，潜在收益无限。举个例子，XYZ股票买入价格为52，同时买入一张10月50 put，价格为2。整个头寸的最大亏损是4点，盈利图形如下：

虚值put的成本很小，但提供的保护不如实值put。一般来说，应该买入略微虚值的put作为保护，这样可以在保护作用和限制盈利之间达到一种平衡。

买入看涨期权同时买入看跌期权

买入跨式套利

买入跨式套利(straddle buying)策略指买入相同行权价和到期日的call和put。无论股票朝哪个方向运动，只有运动得足够远，就有大量的潜在盈利，最大亏损就是买call和put投入的钱。

举个例子：

XYZ股价50
XYZ 7月50 call价格3
XYZ 7月50 put价格2

同时买入XYZ 7月50 call和XYZ 7月50 put，整个跨式套利成本是5点。如果XYZ到期时股价是50，整个投资全部亏损。如果XYZ价格到期时股价超过55或者低于45，call或者put的价格就会超过5点，头寸就会有盈利。盈利图形如下：

跨式套利可以用于赌财报，财报发布当日，股价常常暴涨暴跌，如果提前买入跨式套利，就有可能盈利。

买入宽跨式套利

前文介绍过，对于看涨期权买入，如果股票上涨，有4种善后方法：

平仓提取盈利
什么也不做
向上移仓
卖出虚值看涨期权

还有另外一种方式就是买入put。如果股价继续上涨，call还有继续盈利的可能。

举个例子，XYZ股价48，投资者买入一张XYZ 10月50 call价格3点。股价涨跌58，call的价格涨到9。此时投资者买入10月60 put价格4点，整个头寸是：

XYZ 10月50 call价格3
XYZ 10月60 put价格4

这个头寸也叫宽跨式套利(strangle)，它的价格至少是10点。如果XYZ到期时价格在50和60直接，头寸的价格是10，如果在这个范围之外，头寸的价格会更高。

宽跨式套利由到期日相同，行权价不同的call和put组成。举个例子：

XYZ股价47
XYZ 1月45 put价格2
XYZ 1月50 call价格2

买入一张XYZ 1月45 put和一张XYZ 1月50 call，两个期权都是虚值的，如果到期时XYZ在45和50之间，两个期权都过期，投资全部亏损。如果XYZ高于54或者低于41，头寸开始盈利。和跨式套利相比，宽跨式套利出现最大亏损的价格范围更大一些，跨式套利之一在股票价格刚好等于行权价时亏损最大。但宽跨式套利的亏损额要小一些，这是一个弥补的因素。盈利曲线如下：

宽跨式套利也可以用实值期权，但是总成本更高，风险更低，相对虚值期权，实值期权更保守。

卖出看跌期权

未持保看跌期权（uncovered put sale），也叫裸put，指直接出售put。这是一个看多的策略。策略出售者获得了期权权利金，同时有义务按照行权价买入股票。举个例子，XYZ股价是50，6月50 put价格是4点，如果到期时股价在50以上，获得最大盈利400，如果到期时股价下跌，则可能会大亏。盈利曲线如下：

未持保看跌期权立权的图形和持保看着期权立权(covered call sale)的图形一致，两种策略是等价的。

未持保看跌期权立权的一种常见用法是低于市价买入股票。比如XYZ当前价格是60，投资者觉得贵了，想55买入。这时如果3个月的put价格是5，投资者可以卖出put，获得5点权利金。如果到期时XYZ股价在60以下，投资者就可以以60的价格买入股票，再减去权利金5点，买入XYZ的成本实际是55。如果到期时XYZ股价在60以上，期权作废，获得了5点权利金，没有机会按55买入股票。如果是自己非常想买入的股票，慎用这个策略，有可能没机会买入。

未持保跨式套利立权

上面介绍了买入跨式套利(straddle buyging)，投资者也可以卖出跨式套利，也叫做未持保跨式套利立权(uncovered straddle write)，该策略卖出call和put，是潜在盈利有限而潜在风险巨大的中性策略，不过它获得盈利的概率相当大，如果股价变化不大就可能盈利。

举个例子：

XYZ股价45
XYZ 1月45 call价格4
XYZ 1月45 put价格3

跨式套利可以卖出7点，如果股价在到期时高于38并且低于52，卖出该跨式套利就会盈利。盈利图形如下：

未持保跨式套利立权如何善后？本质上说，善后行动应该做两件事情：首先限制头寸中的风险。其次保留潜在盈利的余地。

还是上面这个例子，股价是45时，以7点卖出跨式套利，之后股价上涨，价格如下：

XYZ股价50
XYZ 1月45 call价格7
XYZ 1月50 put价格1
XYZ 1月50 call价格3

此时这个跨式套利中有很大的时间价值权利金，买回来会相当贵。此时买入1月50 call作为上行方向的保护，头寸变成了总信用是4点的头寸。如果到期时XYZ价格高于50，put作废，投资者需要付出5点将头寸平仓（买入1月45 call，卖出1月50 call），此时最大亏损就是1点。

除了能限制上行方向的亏损，这类善后行动给潜在盈利留有余地。如果到期时XYZ股价在41和49之间，投资者可以用小于4点的价格将头寸平仓，获得盈利。只有股价跌到40以下才有大笔的亏损。

期权投资策略（八）：put