本文介绍长期期权(LEAPS)相关的内容。
（本系列文章的目的是加强自己的学习效果，内容主要来源于期权领域的经典《期权投资策略》和自己的理解）
风险提示：
期权投资风险巨大，请不要轻易尝试。
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什么是LEAPS
LEAPS的全称是Long Term Equity Anticipation Securities，中文叫长期期权。从名字上可以看出，它是一种到期日比较长的期权，可以是call，也可以是put。至于到期日多长叫长期期权，有说9个月以上的，有说1年以上的，还有说2年以上的。我们就认为1年以上的是长期期权。长期期权大多数特点和中短期期权差不多，本文主要介绍区别之处。
长期期权定价
上图是长期期权的价格曲线，和中短期相比，长期期权的曲线比较平坦，时间价值要多不少。
前文期权投资策略（一）：期权介绍中介绍过，影响期权价格的主要因素有四个：
- 股票价格
- 期权行权价
- 期权剩余时间
- 股票波动率
这个说法并不准确，其实有6个因素，还有2个是无风险利率和股息率。无风险利率可以认为是美国国债的利率。对于中短期期权，无风险利率和股息率的影响不大，但对于长期期权影响比较大。
上图是无风险利率分别是3%，6%，9%时，行权价为100的长期期权价格。股价是110时，3%利率下的期权价格是20左右，而9%利率下的价格是30左右，差别巨大。另外从图中可以发现从左到右，3条曲线之间的间距越来越大，也就是说实值长期期权比虚值长期期权受利率的影响更大。最近美国国债的利率上升，长期期权的价格也会上升。
上图是股息率对长期期权的影响。3条曲线，下面的曲线比上面的曲线股息要多1刀。也就是说，股息率越大，长期期权的价格越低。原因是因为股息率越高，除息时股价越低，而期权不会得到股息。
比较上面两个图，和股息率相比，无风险利率对长期期权的影响要大一些。
上表从股价、波动率、利率、股息四个方面比较短期期权和长期期权的区别。需要注意的是，波动率对长期期权的影响比短期期权大很多。所以一般是在低利率和低隐含波动率的时候买入长期期权，而不是反向操作。
长期期权策略
取代股票
长期期权的一种玩法是用来取代股票。比如说我们想买入股票XYZ，现在XYZ也提供1年后到期的长期期权。那么买入正股和长期期权哪个划算呢？我们来计算一下。
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3
4
XYZ股票价格50
1年长期期权行权价40的call价格12
XYZ股息是每股0.5
无风险利率5%
比较买入100股XYZ和1张40 call：
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股票成本 5000
期权成本 1200
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期权节省 3800
如果拿这3800存入存入银行或者买债券，假设1年后股价没变化还是50，使用长期期权的方式：
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4
利息收入 3800 * 0.05 = 190
股息损失 100 * 0.5 = 50
时间价值权利金损失 100 * 2 = 200
净机会成本 -60
和买入正股相比，买入长期期权的成本要多60。再分析1年后到期时不同股价下两种方式的区别：
- 如果到期时股价高于50，两者的收益是相同的，也就是100股正股能赚多少，1张长期期权也能赚相同的数额，但是长期期权的成本比正股多了60。
- 如果到期时股价低于50，两者都会亏损，如果股价低于40，正股会遭受大量亏损，但是长期期权的下行风险最大也就是股价是40的时候，即使价格再低，也只是期权作废。而且长期期权有3800存在银行，同时有190的利息，最大的亏损是1010。
买入实值长期期权，同时将省下的相同成本的股票的差额存入银行是一个划算的策略。注意这个策略里面需要把省下的钱存入银行，而不是全部买入长期期权。
投机
和上面的策略相比，投机的意思就是把本金全部用来买入长期期权，而不是把省下的钱存入银行。和期权投资策略（二）：call buying中介绍的买入普通期权相比，大部分特性相同，主要的区别在于时间价值的递减速度和delta的变化上。
长期期权由于到期时间比较长，时间价值的减少也比较慢。
上图描绘了一个平值长期期权和虚值长期期权的时间价值减少曲线。2年的平值长期期权，剩余时间还有6个月的时候，时间价值开始加速递减，所以我们可以在期权还剩6个月前，移仓到远期的期权。另外虚值的长期期权时间价值递减比平值的要快。
长期期权delta的变化和中短期期权相比也不一样。
上图是两个行权价都是100的2年长期期权和3个月短期期权的delta随着股价变化的曲线。可以看出，2年长期期权的delta变化相对比较平缓。3个月短期期权的delta在期权虚值的时候非常低，而在期权实值的时候非常高。
